基金:上半年经济数据喜忧参半 震荡市无可避免

摘要:主要观点: 今日公布的数据,结合前期公布的PMI、物价、进出口数据,主要超预期的就是工业产出增速的反弹和进口增速的回落。CPI虽然已经创新高但市场之前已经基本预期到了,而货币、信贷、投资、消费、PMI虽然有所波动,但整体变化不大,GDP也基本符合市场预...

  每经记者 徐皓 发自上海

上海2月29日 - 中国大型投行--中金公司最新利率策略周报称,全球来看CPI仍在面临下行压力,而全球债券收益率尽管也阶段性有所反复,但实际上是震荡下行的走势。中国国债和海外发达经济体国债收益率的差距重新拉大。中国债券收益率未来一段时间无论长端还是短端都仍有明显的下行空间。

  主要观点:

  昨日(7月13日)公布的2011年上半年宏观经济运行数据令机构投资人感到喜忧参半——总体经济形势目前仍旧保持平稳的增长速度;但拉动经济三驾马车中,投资需求和出口需求未来有出现减速迹象,消费也面临一定下行压力。

中金并认为,推动全球风险偏好高企的不稳定性因素尚未消除,经济和金融市场风险偏好都会有所反复,但全球通胀和利率走低的趋势仍在延续,中国也不例外。对于中国而言,即使未来一段时间基建发力,也不意味着经济增长压力减弱。尤其是上半年GDP仍有较大的下行压力,主要是受到金融业GDP大幅放缓的拖累。

  今日公布的数据,结合前期公布的PMI、物价、进出口数据,主要超预期的就是工业产出增速的反弹和进口增速的回落。CPI虽然已经创新高但市场之前已经基本预期到了,而货币、信贷、投资、消费、PMI虽然有所波动,但整体变化不大,GDP也基本符合市场预期。

  与此同时,控制通胀仍是下半年的主要议题,货币政策短期内未有放松迹象。机构普遍认为,对应股市,未来表现将呈现震荡格局。

CPI在经过了春节之后,在粮食价格和猪肉价格回落的带动下,也将重新回落,加上服务价格在居民收入放缓的背景下下行,CPI目前面临的风险不是通胀而是通缩。

  从数据表现上看,到6月份经济仍处于通胀压力很大、货币继续从紧、真实投资和真实消费保持在较低的水平的态势。内需扩张速度不高也体现在进口增速回落加快上。而居民收入受到通胀侵蚀,投资方面受到房地产调控和地方融资平台清理,以及大量前期基建投资正在完结的影响,后期消费和投资增速仍面临下行压力,而外需也可能仅仅保持温和增长。同时,物价的回落可能很慢,导致货币继续稳定在较紧的水平上,这也会抑制内需。

  经济增速符合预期

**1-2月经济数据预测**

  因此,虽然工业产出大幅反弹,但我们仍然认为经济增速处于下行压力中,工业产出的强劲反弹是暂时的。后期通胀有望缓慢回落,但增长和利润面临的压力会进一步体现。

  统计局公布上半年宏观经济数据显示,上半年国内生产总值(GDP)20.44万亿元,同比增长9.6%,其中一季度增长9.7%,二季度增长9.5%。同时公布的6月规模以上工业增加值同比增长15.1%,环比增长1.48%。

需求方面,消费弱平稳,投资下行,外贸继续低迷。消费方面,今年春节黄金周消费品零售总体平稳,不过收入增速放缓背景下消费下行压力仍较大,预计今年1-2月社会消费品零售总额累计同比增速小幅降至10.8%。

  策略点评:

  结合此前公布的PMI、物价、进出口数据来看,机构普遍认为,GDP增速总体保持平稳,降低了对经济硬着陆的担忧。但6月工业增加值的大幅上升与进口增速加快回落超出了不少机构的预料。

投资方面,房屋新开工乃至投资难以显着回升,资金到位增加有利于基建投资反弹,但制造业投资仍面临下降压力,整体固定资产投资保持弱势,预计1-2月固定资产投资累计同比增长9.5%左右。

  上半年宏观数据基本符合此前市场的预期,主要超预期的方面主要两个方面:一是工业增加值的同比增速显著反弹,我们认为该反弹不改经济中期下行的趋势,但提供了市场短线反弹的契机;二是进口增速的下滑速度超预期,印证了中国经济增速下滑,尤其是二季度的快速回落对商品进口需求的回落与影响。

  “工业产出的强劲反弹是暂时的”。有基金公司表示,随着投资和出口形成的总需求的逐渐放缓、以及工业企业利润增速的继续下降,工业增加值的平稳放缓趋势仍将持续。

外贸方面,全球经济基本面继续疲软,外需延续弱势,考虑春节因素影响,预计2月出口同比下降16%左右;一般贸易和加工贸易进口需求不足,预计2月进口同比下降12.5%。

  与此同时,温总理的表态显示,一方面表示通胀压力仍存、货币紧缩不动摇;另一方面,也表示了经济下行的担忧以及避免政策滞后和叠加对宏观调控带来的负面影响。因此,短期内政策可能进入静默和观察期;鉴于当前通胀因素的持续性以及7月份CPI仍将居高不下甚至不排除再创新高的可能,因此至少还应存在一次提高准备金率的可能。基于去库存过程仍将继续且通胀仍将高位徘徊震荡,中期内股市仍无法摆脱震荡格局,难以看到趋势性上涨的可能。短线虽然基于前期暴跌等因素带来反弹,但中线的震荡不可避免,重申华安基金中期策略观点;即在中短期内规避周期类板块、重配基于业绩良好增长表现的大消费以及部分新兴产业板块个股。未来1-2个月的市场表现更多体现为结构性,消费类和价值型个股将具有更好的市场表现。

  而进口增速的下滑速度超预期,印证了中国经济增速下滑,尤其是二季度的快速回落对商品进口需求的回落与影响。

产出方面,工业产出或继续放缓。前2月主要工业行业产出偏弱,六大电厂耗煤量同比降幅扩大,今年闰年对产出支撑有限,预计1-2月工业增加值累计同比降至5.6%附近。

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  货币政策未有放松迹象

通胀方面,工业价格有所反弹,消费品价格受蔬菜带动上涨。PPI方面,黑色价格环比上涨,有色价格有所企稳,能化价格仍处于低位,预计工业品价格环比降幅收窄,2月PPI同比增速或升至-4.9%附近。

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  另一方面,货币政策调整放松或许并未有此前机构预想中来得快。

CPI方面,受1月下旬全国范围寒流天气影响,蔬菜价格大幅上涨,春节过后蔬菜价格仍没有明显下跌,2月下旬仍保持相对高位,这对食品价格形成较大拉动,预计2月CPI环比显着上涨,同比增速可能升至2.1%附近。

  从央行公布的统计数据来看,2011年6月末,广义货币(M2)余额78.08万亿元,同比增长15.9%;狭义货币(M1)余额27.47万亿元,同比增长13.1%;流通中货币(M0)余额4.45万亿元,同比增长14.4%。上半年净回笼现金110亿元。

货币信贷方面,信贷投放放缓,M2同比增速或大幅回落。贷款方面,央行窗口指导可能导致部分银行投放放缓,2月份传统口径贷款增量或达1.2-1.3万亿,难以像1月份那样大超预期。

  “数据中我们看到货币供应增速保持低位运行,央行调控政策未有放松,同时通胀指标高位运行,央行政策大方向难松动。”摩根士丹利华鑫基金表示。

社融方面,预计表外票据明显减少,外币贷款继续下降,债券发行显着回落,预计2月份社融增量在1.2-1.3万亿水平,余额同比增速将会比1月份回落0.1-0.2个百分点。

  华商基金则认为,由于高通胀仍是当前经济运行的主要矛盾,而增长大幅回落的可能性不大,预计货币政策在下半年都不会出现放松的迹象。

1月份M2增速的回升也不完全是贷款早增长带来的,也有去年低基数的影响,在去年2月份高基数影响下,今年2月份M2增速也将有明显的回落,我们预计2月份M2从1月份的14%回落到13%附近甚至更低。

  更多的机构则对宏观政策保持观望状态。“温总理的表态显示,一方面通胀压力仍存、货币紧缩不动摇;另一方面,也表示了经济下行的担忧以及避免政策滞后和叠加对宏观调控带来的负面影响。因此,短期内政策可能进入静默和观察期。”华安基金表示。

**待破局的3月**

  将维持震荡行情

全球风险偏好的两落两起使得国内金融市场和风险偏好也随之波动。债券收益率也大体上有过两轮波动。3月全球和中国都迎来较多重要事件和数据,市场风险偏好仍可能明显波动,如果中国经济动能的回升和数据的改善被证伪,那么国内债券收益率可能会重新迎来新一轮下行。

  基于对经济形势的判断,基金预计下半年震荡格局的概率较大,市场更会体现为结构性行情。

首先,3月份中国将召开两会,经济目标和政策力度都会更加清晰,尤其是市场更为关注财政刺激力度。尽管去年预算赤字率在2.5%左右的水平,但实际的赤字也已经上升到了3.5%附近。如果预算赤字率在3.5%附近,实际上相比于去年,财政刺激的力度没有明显增加。

  “短线虽然基于前期暴跌等因素带来反弹,但中线的震荡不可避免。”华安基金表示。

其次,2月份信贷增长和基建投资等数据可以印证到底经济是否重新回到需求侧刺激。2月份信贷可能在央行窗口指导以及融资需求不振的局面下重新回落,大超预期的可能性不高,尤其是M2增速可能从14%的水平回落到13%以下。PMI数据1-2月份持续大幅滑落并创历史新低,也侧面印证了1-2月份经济动能依然较弱的情况。如果工业增加值走弱,那么央行会适度提高放松力度。

  中欧基金则表示,至于什么时候突破震荡区间,要取决于风险因素的爆发时间点,“如果西班牙和意大利不出现需要援助的问题,那么上证指数2600点成为今年市场底部的概率较大。另一方面,在经济增速和上市公司业绩减速的背景下,估值水平也难以大幅提高,因此下半年市场整体将呈现区间震荡格局。”

再者,全球经济动能和通胀预期回落可能使得全球重要央行在3月份加快货币政策放松,货币战争某种程度上已经打响。虽然近期全球风险偏好阶段性回升,但从公布的数据来看,经济增长均有明显的回落压力。尤其是欧元区和日本的经济放缓更为明显。

  对于偏好的投资板块,各机构则各有不同。申万菱信基金认为,机械、保险、有色、房地产、食品饮料等行业基本面调整到位,预期景气度能够回升,可重点关注。而成长性较高的中小盘股预计在三季度后或有机会,不过还需观察本轮市场利率下调的程度。

这次G20峰会上,各国也没有对拉动全球经济增长达成协调一致的政策,各国政府可能还是各自为政的状态。竞相放松货币政策并压低汇率使得货币战争已经某种程度打响。对于中国央行而言,如果全球央行都转向宽松,那么中国自身放松对汇率的压力就会减少。

  华安基金建议在中短期内规避周期类板块、重配基于业绩良好增长表现的大消费以及部分新兴产业板块个股,“未来1~2个月的市场表现更多体现为结构性,消费类和价值型个股将具有更好的市场表现。”

整理 边竞; 审校

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