量化基金业绩平平 传奇表现只是传说

摘要:基金:中海量化策略 基金公司:中海基金公司 重仓行业:机械设备、建筑业、金属非金属 中海量化基金是股票型基金,该基金成立于2009年6月24日,现任基金经理为李延刚,自2009年6月24日管理该只基金。该基金的投资范围是股票60%-95%,债券0%-40%。截至2010年4...

  上海证券基金评价研究中心 王 毅 代宏坤

  国金证券2011年基金3季报分析报告 

  □ 本报记者 闫 铮

基金:中海量化策略

  目前国内已发行10只量化基金,其中80%的量化基金是在2009年后发行的。量化投资最大的好处是避免基金经理主观决策随意性,降低对基金经理个人能力和经验的依赖;同时能够根据严格的组合配置原则,建立符合投资目标的优化投资组合。从海外成熟市场的情况来看,优秀的量化基金表现非常突出。例如数量化投资的创始人之一詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金,自1988年成立后年均回报率达到38.5%,成为20年内最赚钱的基金经理。这一收益率水平远超过巴菲特20%的平均年收益率。然而,国内量化基金业绩一般,并没有体现出量化基金的优势。投资者应注意,在已发行的量化基金中,从投资风格到业绩表现都有较大差异,我们从业绩表现、投资风格、风险水平和上证三大能力指标来对5只量化基金进行对比。

  市场单边下挫,基金业绩尽墨

  作为三季度末仅有的5家总资产净值超过1000亿元的巨头基金公司,其投资轨迹一直被市场追寻。而刚刚披露完毕三季度报告大大走漏了“五巨头”四季度投资操作的“风声”。

  基金公司:中海基金公司

  基金资料

  2011年3季度,受外围市场美国主权债务评级下降、以及欧债危机蔓延,以及国内房地产投资下降预期、大型上市公司融资等多诸多方面因素影响,A股市场呈现单边下跌行情,上证综合指数、深证综合指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌14.59%、13.1%、12.79%和6.27%;具体到行业,金属非金属、运输设备、建筑业、机械设备和房地产业等板块跌幅超过大盘,食品饮料、传播、医药生物和社会服务业相对抗跌。

  WIND数据显示,截至三季度末,华夏、博时、易方达、嘉实、南方基金管理有限公司是仅有的5家总资产净值超1000亿元的基金公司。这5家公司三季度末重仓持股数据显示,其抛金融、房地产迹象明显,对制造业、医药、食品的兴趣有所显露。资产配置数据还暴露出“五巨头”在减少股票资产的比例,增加现金比重。此举是为筹措四季度建仓资金,还是另有其他计划,仍有待市场验证。

  重仓行业:机械设备、建筑业、金属非金属

  光大宝德信核心 (360001) 上投摩根阿尔法 (377010) 南方策略优化(202019) 嘉实量化阿尔法(070017) 中海量化策略(398041)

  从风格资产来看,中小盘股票表现好于大盘股,中小板综指和创业板略小。综合来看,今年以来在资金面延续紧缩,结构性行情的发展线条不很清晰,基本上是板块轮番下跌,且市场风格的转移节奏加快,对于在基金投资上通过风格资产的转换取得相对收益的操作难度均较往年加大。

  金融房地产遭弃

  中海量化基金是股票型基金,该基金成立于2009年6月24日,现任基金经理为李延刚,自2009年6月24日管理该只基金。该基金的投资范围是股票60%-95%,债券0%-40%。截至2010年4季度末,其股票仓位为91.13%,和上季度相比,增加17.60百分点。

  成立时间:2004-08-27 今年表现:-2.82% 成立时间:2005-10-11 今年表现:-1.35% 成立时间:2010-3-30 今年表现:1.5% 成立时间:2009-03-20 成立以来表现:5.46% 成立时间:2009-06-24 今年表现:8%

  分类型看,3季度公募基金整体业绩尽墨。开放式股票型基金的份额加权平均净值增长率为-11.68%,开放式指数型基金的增长率为-14.57%,开放式混合型(包括积极配置型、灵活配置型和保守配置型)基金的增长率为-10.32%。

  WIND数据显示,截至三季度末,60家基金公司总资产净值2.25万亿元,上述5家基金公司总资产净值达7365.14亿元,占60家基金公司总额的32.80%。

  该基金2010年4季度末最新基金规模为5.98亿元,和上季度相比,变化率为-15.95%;2010年4季度末最新基金份额为5.52亿份,和上季度相比,变化率为-21.62%。

  表现回顾

  在固定收益类品种上,债券-普通债券型基金的净值增长率为-5.73%,债券-新股申购型基金的加权平均净值增长率为-4.49%,债券-完全债券型基金跌幅最小,平均净值增长率为-0.25%。保本型基金的平均净值增长率为-1.51%。

  从重仓股来看,三季度末“五巨头”旗下基金共重仓205只股票,其中,中国平安最受青睐,“五巨头”旗下有40只基金在三季度末重仓该股。排在2、3位的分别为招商银行和浦发银行,分别有36和28只基金重仓。数据显示,“五巨头”持股市值最高的10只股票均属金融、保险业和房地产行业,虽然总额占优,但这10只股票中有8只在三季度遭遇减持,似乎“五巨头”对这些股票的兴趣有所变化。

  截至2011年2月18日,该基金近三个月回报率为10.19%,在220只股票型基金中排第2位,近六个月回报率为18.91%,在213只股票型基金中排第 10位,近一年回报率为18.37%,在188只股票型基金中排第26位。

  该基金长线风险调整后收益一般,在上证评级系统中,三年综合评级为三星级。基金的五年年化收益为30.75 %,高于股票型基金,不过其年收益波动率为39.98%,也远高于股票型基金。 2006年成立后,五年年化收益为40.64%,在股票型基金中排名前20%,年收益波动率为30.86%,波动幅度比股票型基金稍低。 该基金成立的时间较短。在经历了2010年上半年的下跌和下半年的反弹后,基金的业绩不太理想,一月、三月和六月的短期排名都在股票型基金的后50%。 该基金成立后的业绩基本上列股票型基金的中等位置。今年以来的回报列股票型基金的前50%。 该基金成立后的业绩基本上列股票型基金的中等偏上位置。一年回报和今年以来的回报列股票型基金的前三分之一。

  QDII-权益投资类品种的净值跌幅最大,为-22.65%。

  与总额相比,持仓变化数据更具说服力。WIND数据显示,在“五巨头”重仓的205只基金中,三季度被增持最多的5只股票分别为招商银行、大秦铁路、新湖中宝、保利地产、苏宁电器。被减持股份最多的5只股票分别为工商银行、民生银行、宝钢股份、万科A、浦发银行。

  基金经理李延刚,2007年7月进入中海基金公司工作,先后任投资管理部副总经理、投研中心总经理,2009年4月至今任公司副总经理,2008年 1月 10日至 2009年 6月 22日兼任中海能源(398021 股吧,行情,资讯,主力买卖)基金经理,2008年4月15日至2009年6月22日兼任中海分红增利(398011 股吧,行情,资讯,主力买卖)基金经理,2009年6月24日至今任中海量化基金经理。

  自2005年成立开始,该基金在2006/2007和2009的牛市中,大幅跑赢股票型基金,但是在2008年、2010上半年的熊市中,大幅落后于股票型基金。原因是该基金一直保持很高的仓位。在今年截至11月底,全年收益与股票型基金表现一致,总体表现不佳,业绩为负。 在2006/2007和2009年的牛市中大幅跑赢同类基金,在2008年的和2010年上半年的熊市中弱于股票型基金。在今年截至11月底,全年收益与股票型基金表现一致,总体表现不佳,业绩为负。 从成立后的表现来看,在成立后的前期较为疲软,最近的业绩有了较大幅度的提升。短期的业绩还不能说明未来的长期走势,长期业绩表现还有待观察。 从成立后来看,在2009年四季度和今年三季度的业绩表现较好。长期业绩表现还有待观察。 中短期的业绩弱于长期业绩,三个月和六个月排名在股票型基金中列50%左右。长期业绩表现还有待观察。

  基金份额略增,基金净值缩水

  另外,从“五巨头”持股份额也能看出其四季度的布局轨迹。有8只股票持股份额超过10%,分别为片仔癀、双汇发展、燕京啤酒、宏润建设、中国重汽、工商银行、南京银行、三九医药。其中,片仔癀比例最高,达18.69%。除燕京啤酒、中国重汽、工商银行外,其余5只股票均在三季度被增持。

  基金采用量化模型进行选股,是当前量化基金中运用量化模型比较彻底的一只,基金持股换手率较高。与其它量化基金相比,在运用模型进行择时比较成功的一只基金。基金的择时和行业选择自2010年以来都能踏准市场节拍。

  投资风格

  总体来看,截止2011年3季度末,我国公募基金数量达到868只,比2季末增加58只;资产份额达到242505亿份,比1季末增加了224亿份;但在股票市场普跌的背景下,公募基金净值规模为21043亿元,比2季末减少2275.6亿元,缩水近10%。见图表1。

  制造业强势登顶

  基金从2010年三季度开始,减持了前期表现较好的医药生物板块股票,增加了机械设备板块的权重,这使得基金在今年以来表现较好。

  该基金在正常市场情况下不作主动资产配置,股票仓位范围为85-95%。最近一年的仓位保持在90%以上,三季度的仓位高达94.3%。 该基金股票仓位范围为60-95%,从最近两个季度的配置来看,仓位变动较为灵活,从中报的73.82%变化到三季度的84.80%。 根据量化模型,精选个股,积极配置权重。

  图表1:公募基金份额和资产净值变化(2007Q3-2011Q3)

  从行业来看,三季度末,“五巨头”重仓市值最高的5个行业依次是制造业,金融保险业,机械设备仪表,采掘业,金属非金属。曾在二季度末排名第4位的房地产行业被挤出5强,金属非金属行业进入前五。此外,曾在二季度末无限风光的金融保险业退居次席,制造业强势上位登顶。

  该基金由中海基金公司管理,该公司成立于2004年3月18日,目前旗下共有10只基金,其中权益类基金7只,固定收益类基金3只。公司2010年第4季度末最新资产管理规模为284.51亿元,和上一季度相比,变化率为49.10%。

  在行业配置上重仓金融保险业、金属非金属、石油化学行业,每季度配置变化不大。由于这三个行业在今年的走势不理想,导致了该基金今年业绩平平。三季度增持了机械、采掘、医药,减持了金融、食品行业,但增减的幅度较小。在最近的下跌中,高仓位引致了业绩的大幅下滑。 该基金股票仓位范围为60-95%,历史上仓位变化较为稳健,基本上现在到70%-85%之间。三季度的仓位达到了近三年来的最高值87.67%。 该基金行业的配置均衡,在配置中偏重机械、金融和金属非金属业。三季度的增仓幅度虽然比较大,但是具体到不同的行业,增减仓的幅度都相对较小。在三季度重点增持了农林牧渔和采掘业,重点减持了交运设备和食品饮料。 该基金股票仓位范围为60-95%。仓位配置基本稳定在85%左右。也出现过71.3%的低仓位和93%的高仓位。 该基金股票仓位范围为60-95%,从历史配置来看,仓位变动较为灵活,最近一年的仓位保持在较低水平,三季度的仓位为73.52%

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  市值增减持榜也印证了这种情况。在三季度,遭遇“五巨头”减持最多的5个行业分别是金融保险业,房地产业,金属非金属,采掘业,电力、煤气及水的生产和供应业。其中,金融保险业遭“五巨头”减持297.62亿元,房地产遭减持141.21亿元。

TAGS:量化中海策略

  该基金重点投资大盘成长股。前十大重仓股集中在金融保险、采掘业。持股集中度高,保持在40%左右,但每季度股票调整幅度较小。 在历史上,重点配置机械设备、医药生物、金融保险,每个季度行业配置增减仓幅度较大,有时候达到了10个百分点。该基金在三季度增仓了约15个百分点。增持了房地产和采掘业,减持医药生物、食品饮料、批发零售。 该基金重点投资中盘平衡型股票。持股非常分散,前十大重仓股持股集中度仅有14%左右。前十大重仓股集中在工业材料和能源。三季度重点增持了中材国际、大商股份、包钢稀土。减持了国元证券、华北制药。 该基金历史上重仓行业为机械、金融、医药、食品饮料,且每个季度行业配置增减仓幅度较大,有时候达到了10个百分点。在三季度重点增持了医药生物、农林牧渔,重点减持了机械设备、金融保险和电子业。 该基金历史上重仓行业为机械、信息技术、金融,每个季度行业配置增减仓幅度适中。在三季度重点增持了机械设备、医药生物、交通运输、房地产,重点减持了电子、金属非金属和食品饮料业。

  来源:国金证券研究所

  相比之下,制造业,机械、设备、仪表,医药生物制品,食品饮料,建筑业这5大行业被基金增持的市值最高。其中,制造业的强势崛起令人咂舌,三季度“五巨头”共增持该行业104.71亿元,是三季度唯一被增持总额超100亿元的行业。

  三季度所持三大重仓股为中金岭南、中国平安和中国太保。 该基金重点投资中盘成长股。前十大重仓股集中在医药和金融服务业,持股集中度高。三季度所持三大重仓股为康美药业、上海家化合中航光电。 该基金重点投资中盘平衡型股票。持股比较分散,前十大重仓股持股集中度下滑到了20%左右。前十大重仓股集中在工业材料和金融服务。三季度重点增持了威孚高科、中国卫星。减持了华夏银行、招商银行、深发展。 该基金重点投资中盘成长型股票。前十大重仓股持股集中度为30%左右。前十大重仓股集中在工业材料和金融服务。三季度重点增持了东方科技、浦发银行、上海汽车,减持了招商银行、东方电气。

  申购赎回:偏股型较稳定,债券型遭赎回

  从总资产配置的角度来看,“五巨头”对四季度的布局显而易见。3季度末,持股比重为69.63%,比2季度末的72.03%减少了两个百分点以上。而现金资产比重为11.36%,比2季度末的8.17%增加了39%。基金五巨头在三季度末现金资产达到836.68亿元。

  上证三大能力指标

  2011年3季度,开放式股票型及指数型基金的合计基金份额保持稳定。总申购基金份额为1091亿份,总赎回基金份额为1075.3亿份;计入3季度新发基金份额为200.6亿份,总体出现小幅度增长。期末,该类型基金总份额为12724亿份。

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  ·上证三年综合评级:3星级; ·上证三年综合评级:3星级; 该基金成立未满三年,未予评级。 该基金成立未满三年,未予评级。 该基金成立未满三年,未予评级。

  开放式混合型基金(包括灵活配置型、积极配置型和保守配置型)出现小幅赎回。期间总申购基金份额为214.7亿份,总赎回基金份额为230.1亿份;计入3季度新发基金份额,该类型基金期末总份额为6268.2亿份,与上期末基本持平。

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  ·上证选证能力指标:0.17(具有一定选证能力); ·上证选证能力指标:0.13(具有一定选证能力);

  开放式债券型基金(包括普通债券型、新股申购型和纯债型)出现较大幅度赎回。期间总申购基金份额为138.6亿份,总赎回基金份额为418.6亿份,净赎回率 达到25%;计入3季度新发基金份额,该类型合计基金期末总份额为1001亿份,比上期末减少116亿份。债券型的赎回情况显示:在3季度美国主权债务问题爆发以及"欧债危机"持续影响之下,我国信用债市场出现历史上少有的大幅下行,此时基金持有人急于控制风险的谨慎态度。

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  ·上证择时能力指标:-0.11(不具择时能力); ·上证择时能力指标:-0.02(不具择时能力);

  货币型基金3季度出现7%的净申购率;3季度新成立的保本型基金相对密集,在本期末保本型基金的份额较上期末增长40%,达到395亿份。

  ·上证风险管理能力指标:-0.06(风险控制能力较弱); ·上证风险管理能力指标:-0.04(风险控制能力较弱);

  股票仓位小幅下调,青睐大消费类

  (数据截至11月25日 信息披露:上海证券是光大保德信、上投摩根、南方基金的销售机构)

  如下,我们从3季报显示的资产、行业配置角度,对于偏股型基金进行进一步分析:

  

  首先,从股票仓位来看,3季度末开放式股票型基金平均股票仓位(占净值比)为82.78%,比2季度下降比例约1.9%。混合型基金(包括国金分类混合-灵活配置型和混合-积极配置型)的股票仓位为73.48%,比2季度下降比例约2.1%,保持了2季度的下降趋势。

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  图表2:股票型和混合基金的股票仓位变化(2010Q1-2011Q3)

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  来源:国金证券研究所

  其次,从行业配置看,与2季末相比,偏股型基金3季度在前五大重仓行业顺序上有了变化,机械设备仪表仍为首要重仓板块,但金融保险让位于食品饮料成为第3大重仓行业,食品饮料则仅次于机械设备行业,成为基金重仓的第二大行业。3季度,基金在金属非金属行业的减仓较多,而增加了医药生物和批发零售行业配置,进入重仓的前五名。见图表3。

  从基金在板块增减持的变化率来看,3季度基金增持的主要是食品饮料、医药生物、电子和信息技术。可以看出,基金仍然在市场波动较大时,喜欢稳定收益型的"大消费"品种,以及看好部分新兴产业成长股在市场反弹时的高弹性;基金减持较多的是金属非金属、机械设备和金融保险业等周期性较强的股票。见图表3、4。

  图表3:2011年二三季度偏股型基金的重仓行业(%)

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      图表4:2011年三季度行业配置变化(与上季比)(%)

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  来源:国金证券研究所

  基金经理观点:后市谨慎,平衡配置

  综合来看,基金经理对于4季度及后市仍较谨慎。目前,欧美债务危机的影响还处于金融经济层面,欧盟需求下降对我国外需的冲击尚未完全显露, 而考虑到经济增速放缓,就业市场和房地产市场依旧低迷,同时美债评级下调促发的全球经济下滑风险还将逐渐释放,当前外需增长也就难以具有持续性,出口增速也将逐渐回落。弱势震荡与寻底是未来市场一段时间的主基调。有的基金提出,4季度是一个振荡筑底的行情,系统风险不大,但结构风险仍存在。本轮全球经济的调整具有复杂性,政策依然有较高的不确定性,因此未来市场的波动性会维持在较高的水平。

  从中长期来看,基金经理保持乐观,认为经历经济结构调整的阵痛后,中国经济有望成功转型,并成为全球最大和最有活力的经济体。A股市场也正步入中长期底部区域,优质中小盘成长股等战略性买入机会逐渐凸显。

  从基金经理看好的行业、板块来看,一个比较代表性的观点是,适当平衡行业配置。看好内需消费行业符合经济转型方向的新兴行业,包括新型消费和服务业、新技术行业等 。在周期类股票中,基金经理重点提到的有金融保险等低估值蓝筹板块,以及在长期通胀预期下的资源类股票,例如煤炭、有色、新能源、 新材料等。

  业绩稳定基金分析:今年以大类资产配置取胜

  在今年以来市场节奏难以把握的背景下, 3季度股票型和混合型基金中业绩分化趋势继续延续。以今年1季度表现前20名(统计样本有237只)的开放式股票基金为例,在2季度单季表现仍能够进入前1/3的基金有50%,而1季度前20名的基金在3季度单季表现中排入后1/3的竟然占60%。

  如下,我们从1-3季度的单季基金业绩,提取今年以来表现较稳定的基金品种,并对其股票仓位和行业配置进行分析。我们分别择取了股票型和混合型中的积极配置和灵活配置型品种:

  在237只股票型基金中,连续3个季度均列入同类型基金前1/3水平的仅有8只,为华夏收入、东方策略成长、中欧价值发现、兴全全球视野、新华优选成长股票、鹏华消费优选股票、泰达宏利红利先锋和新华行业周期轮换股票型基金。

  在150只混合型基金中,连续3个季度均列入同类型基金前1/3水平的有7只,为新华泛资源优势、东方精选混合、博时价值增长混合、博时价值增长贰号混合、诺安灵活配置混合、华夏回报和华夏回报二号混合型基金。

  我们从这些连续性较好的样本中,分析其股票仓位和行业配置信息,发现:在股票仓位上,这些基金在1、2、3季度的平均仓位为64.81%、63.05%和62.1%;而同期,偏股型基金的平均仓位为82.6%、80.92%和78.93%%。因而,这些基金保持了明显的低仓位运行。

  在行业配置上,这些样本总体低配了采掘业、金属非金属、机械设备和医药生物,而高配了房地产业,与行业表现相比,这些基金在配置方面没有明显的"踩对"市场节奏的规律可循。相比起行业配置贡献,今年以来业绩连续性好的基金更多是通过大类资产配置和控制风险资产比例来获取相对收益。

  综合以上,2011年3季度,受外围市场美国主权债务评级下降、以及欧债危机蔓延,以及国内房地产投资下降预期、大型上市公司融资等多诸多方面因素影响,A股市场呈现单边下跌行情,公募基金整体业绩尽墨。其中,开放式股票型基金的份额加权平均净值增长率为-11.68%,开放式指数型基金的增长率为-14.57%,开放式混合型(包括积极配置型、灵活配置型和保守配置型)基金的增长率为-10.32%。

  我国公募基金数量达到868只,比2季末增加58只;资产份额达到242505亿份,比1季末增加了224亿份;但公募基金净值规模缩水近10%。

  申购赎回方面:2011年3季度,开放式股票型及指数型基金的合计基金份额保持稳定;混合型基金(包括灵活配置型、积极配置型和保守配置型)小幅赎回;开放式债券型基金出现较大幅度赎回;货币型基金3季度出现7%的净申购率;期末保本型基金的份额较上期末增长40%。

  从股票仓位来看,3季度末开放式股票型基金平均股票仓位(占净值比)为82.78%,比2季度下降比例约1.9%。混合型基金的股票仓位为73.48%,比2季度下降比例约2.1%。

  从行业配置看,偏股型基金3季度在前五大重仓行业顺序上有了变化,机械设备仪表仍为首要重仓板块,但金融保险让位于食品饮料成为第3大重仓行业,食品饮料则仅次于机械设备行业,成为基金重仓的第二大行业。3季度,基金在金属非金属行业的减仓较多,而增加了医药生物和批发零售行业配置。可以看出,基金仍然在市场波动较大时,喜欢稳定收益型的"大消费"品种,以及看好部分新兴产业成长股在反弹时的高弹性。

  综合来看,基金经理对于4季度及后市仍较谨慎。欧美债务危机的影响还处于金融经济层面,欧盟需求下降对我国外需的冲击尚未完全显露。弱势震荡与寻底是未来市场一段时间的主基调。在板块上,相对看好内需消费行业和符合经济转型方向的新兴行业。在周期类股票中,基金经理重点提到的有金融保险等低估值蓝筹板块,以及在长期通胀预期下的资源类股票。,一个比较代表性的观点是,适当平衡行业配置。

  3季度偏股型基金中业绩分化趋势继续延续。我们提取今年以来表现较稳定的基金品种,并对其股票仓位和行业配置进行分析,发现:相比起行业配置贡献,今年以来业绩连续性好的基金,更多是通过大类资产配置和控制风险资产比例来获取相对收益。

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